「インフレの進展が見られなければ、利下げはないだろう」——2026年3月18日、アメリカの中央銀行にあたるFRB（連邦準備制度理事会）のパウエル議長がそう言い切ると、株式市場は下げ幅を拡大し、ドル高・円安が進んだ。政策金利の据え置きは予想通りだったにもかかわらず、市場がこれほど反応したのはなぜか。今回の決定が何を意味するのか、整理してみる。
FOMCとは何か——まず基礎から
FOMCとは、FRBが金融政策を決める会合（連邦公開市場委員会）のことだ。ここで決まる政策金利（FF金利）は、米国の短期金利の基準となり、住宅ローン金利、企業の資金調達コスト、株価、さらには世界中の為替や債券市場に広く影響を及ぼす。
今回の会合（3月17〜18日）で決定したのは、政策金利のレンジを3.50〜3.75%で据え置くこと。これで2会合連続の据え置きとなった。投票は賛成11・反対1で、反対票を投じた1人は0.25ポイントの利下げを主張していた。
「据え置き」なのに市場が動いた理由
政策金利の据え置きは、事前の市場予想通りだった。それでも会合後に株安・ドル高・円安が進んだのは、パウエル議長の記者会見でのメッセージが想定より厳しかったためだ。
議長が強調したのは、「利下げを再開するには、インフレが鈍化していると確認できなければならない」という点だ。特に、トランプ政権の関税政策によって押し上げられてきた財（モノ）のインフレが実際に落ち着いてきているかどうかが重要だとした。
「その進展が見られなければ、利下げはないだろう」という一言は、市場が抱いていた「そのうち利下げがある」という期待に冷水を浴びせるものだった。
FRBが同時に示した経済見通し
会合と同時に発表されたSEP（経済見通し）も注目された。SEPとは、FOMC参加者それぞれが出す成長率・失業率・インフレ・政策金利の見通しをまとめたものだ。市場はここから、FRBが何を一番心配しているのかを読み取る。
今回の主な変更点は以下の通りだ。
| item | 前回（12月） | 今回（3月） |
|---|---|---|
| 2026年インフレ率（PCE） | 2.4% | 2.7% |
| 2026年コアインフレ（コアPCE） | 2.5% | 2.7% |
| 2026年成長率 | 2.3% | 2.4% |
| 2026年末失業率 | 4.4% | 4.4%（変わらず） |
インフレ見通しが上振れしたにもかかわらず、成長率は少し引き上げられ、失業率は変わらない。この組み合わせは、「景気が悪くなったから利下げできない」というより、「景気そのものはそこそこだが、物価が再び上がりやすくなっている」という、やっかいな局面を意味する。
なお金利見通しの中央値は2026年末3.4%・2027年末3.1%で、年内1回・来年1回の利下げを想定する形を維持した。今年の利上げを中心シナリオとする見方は広がっていない。
なぜ原油高がFRBを困らせるのか
今回のインフレ見通し悪化の背景には、イランをめぐる戦争に伴う原油価格の急騰がある。2月28日に米国とイスラエルがイランを攻撃して以来、ホルムズ海峡の事実上の封鎖が続き、ブレント原油は一時109ドル台まで上昇した。
ガソリン代や輸送費が上がれば、やがてさまざまな物価が上昇する。一方で、エネルギーコストの上昇は家計の購買力を削り、企業収益も圧迫するため、景気にはマイナスだ。つまり、「物価は上がるが景気は悪くなる」というスタグフレーション（景気停滞＋インフレ）を連想させる組み合わせが生まれやすい。
パウエル議長は、エネルギー価格の上昇によるインフレへの影響は通常は一時的であり、FRBが利上げで対応する必要はないと説明した。ただし「インフレ率が長期的に2%目標に収束するという期待が維持されることが前提」とも述べ、万能の回答ではないことを示した。
議長が記者会見で何度も繰り返した言葉がある。「経済への潜在的な影響が及ぶ範囲と期間を把握するには時期尚早だ。強調したいのは、誰にも分からないということだ」。これが現在のFRBの正直な立場だ。
利上げの可能性は？
今回の会合では、次の政策変更が「利下げ」ではなく「利上げ」になる可能性についても議論があったと、パウエル議長が自ら明かした。ただし「大多数の参加者はそれを基本シナリオとはみていない」と付け加えており、現時点で再利上げが迫っているわけではない。
また議長は「スタグフレーションという言葉の使用には慎重」であると述べ、今回の状況を1970年代型の深刻なスタグフレーションとは異なると線を引いた（Reuters報道）。
FOMCの内部でも割れ始めた見方
反対票を投じたのはスティーブン・ミラン理事で、0.25ポイントの利下げを主張した。
これは、雇用や景気への不安を重視する立場からの異議だ。2月の雇用統計が弱い内容となり、労働市場の安定性に新たな疑問が生じている。今回の声明でも、前回あった「失業率は安定化の兆しをいくらか示している」との文言が削除され、「ここ数カ月、ほぼ変わらずで推移している」と後退した表現に改められた。
委員会内で景気・雇用への懸念と、インフレ抑制の優先度についての見方が少しずつ割れてきていることを示す一票だ。
パウエル議長の「続投」発言が驚きを呼んだ理由
今回の会見で市場関係者が驚いたのは、金融政策だけではなかった。パウエル議長が自身の進退について踏み込んだ発言をしたためだ。
議長は「FRB本部の改修工事をめぐる司法省の調査が完全に終結するまで、理事として辞任するつもりはない」と言明した。議長としての任期は2026年5月に満了するが、その後も理事（任期は2028年1月まで）としての職にとどまる姿勢を示したものだ。
さらに、5月の任期満了前に後任が承認されない場合、自身が臨時議長を務める考えも明らかにした。ただし、司法省の調査が終了した場合に退任するかどうかは「まだ決めていない」とも述べた。
トランプ政権がFRBの人事に介入しようとしているとの観測が続くなか、FRB内部での連続性をどう保つかが市場の新たな注目点になっている。
今後、何を見ればいいか
パウエル議長が「利下げの条件」として挙げたのは、インフレが本当に鈍化してきているかどうかだ。注目すべきデータは次の2点だ。
①PCEインフレ（FRBが重視する物価指標）：毎月発表される個人消費支出（PCE）のデータが、2%目標に向けて着実に下がっていくかどうかが焦点だ。現在はインフレ率2.7%見通しと目標（2%）の間にまだ差がある。
②雇用統計：労働市場がこれ以上崩れると、景気悪化を優先せざるを得なくなる。「弱いが崩れてはいない」現状が今後も続くかどうかが分岐点になる。
また、イラン情勢の行方も引き続き重要だ。原油高が長期化するほど、「物価高と景気悪化の同時進行」リスクが高まり、FRBの選択肢はさらに狭まる。
家計にとって身近なガソリン代や住宅ローン金利は、これらのデータと会合の結果によって左右される。次のFOMCは4月28〜29日の予定だ。
（本稿は各種公開情報をもとに作成しました。一部数値は記事掲載時点の情報です）
